文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全(quán)国(guó)规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入(rù)累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里)开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每(měi)百元(yuán)营(yíng)业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的(de)利润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回(huí)升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等多个行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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