2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来(l一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人ái)自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年(nián)美国经济(jì)衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏(sū)在(zài)全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(z一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人hì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了(le)明年(nián)上半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是(shì)非(fēi)常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资(zī)等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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