来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将(jiāng)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明(míng诫勉谈话影响期是诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗多长时间，诫勉谈话受影响吗)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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