公募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方(fāng)目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式(shì)是(shì)最早出(chū)现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广(guǎng)发(fā)证券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交易额(宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券(quàn)的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题(tí)，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模(mó)式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具(jù)选择(zé)。”他(tā)进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三(sān)是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回(huí)都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过(guò)券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是(shì)集中于(yú)原来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下(xià)资金分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明(míng)确(què)各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头(tóu)部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍有待解决(jué)等(děng)问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不(bù)大。”一(yī)家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发(fā)银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心(xīn)，认为(wèi)这是一(yī)个基(jī)金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)下的(de)场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要(yào)变化(huà)，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基(jī)金数量与规(guī)模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在(zài)中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个(gè)制衡(héng)的(de)作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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