来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格(外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗gé)（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平(píng)；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查(chá)结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗