金融界(jiè)5月15日(rì)消息 央(yāng)行今日进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中标利率(lǜ)为2.75％，与此前持平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息面(miàn)上，上(shàng)周五曾经有(yǒu)消息(xī)称本(běn)月(yuè)MLF中(zhōng)标利(lì)率(lǜ)有可能下调，但(dàn)是机(jī)构分析，央行行长易纲曾在(zài)3月(yuè)公开表(biǎo)示目(mù)前实(shí)际利率的水平是比较合(hé)适(shì)，且4月28日政治局(jú)会议(yì)对(duì)一季(jì)度的(de)经济复苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月(yuè)以来资(zī)金面转松，DR007中(zhōng)枢回(huí)落至1.8％左(zuǒ)右，机(jī)构杠杆率提升。5月是缴税大月，需要关注下周缴(jiǎo)税周对(duì)资金面可(kě)能造成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称，自5月15日(rì)起银(yín)行协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将下调，四大国有银行协(xié)定存款和通知存(cún)款自律上限下调幅度(dù)为30BPS，其它金(jīn)融机构降幅(fú)为(wèi)50BPS。中信证券分析，预计银行协(xié)定(dìng)存款和通知存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)下调(diào)有助(zhù)于缓解银行净息(xī)差偏窄的问题。

　　国君宏观(guān)研究(jiū)指出，近期(qī)部分银(yín)行调(diào)降存款利率，严格(gé)上不算降息，属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的进一步深化。本(b电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗ěn)轮存(cún)款利率调降背(bèi)后的原(yuán)因，是电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银行净息差收窄。因此，存款利(lì)率客(kè)观(guān)上(shàng)可减轻银行负债成本，但是这并不足(zú)以触发(fā)超额储(chǔ)蓄大规模转为(wèi)消费及(jí)向金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存款(kuǎn)利(lì)率，严格上不(bù)算降息，属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)”的推进(jìn)。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等多地中(zhōng)小银(yín)行（地方农(nóng)商行为(wèi)主）发布公告下调人民币存(cún)款挂牌(pái)利率，下(xià)调幅度(dù)在10-45bp不等。据(jù)《经济观察网》等权威媒体报道(dào)，5月15日起银(yín)行协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限将下调(diào)，引发(fā)“降息潮”的(de)热议。不过，作为我国(guó)利(lì)率(lǜ)体系(xì)的“压(yā)舱石(shí)”，1年期存(cún)款基(jī)准(zhǔn)利率（整存整取）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本轮银(yín)行(xíng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)调降严格(gé)意义上并非(fēi)真(zhēn)的降息。归根结底，本轮存款利率调降(jiàng)也(yě)属于“利率(lǜ)市场化(huà)”的进(jìn)一(yī)步深化。

　　（2）存款利(lì)率调降背后，是储蓄偏(piān)高、资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)增叠加(jiā)银行净息差收(shōu)窄。一、2023年初的(de)人(rén)民币存款(kuǎn)维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存(cún)款利率调降背景下，居(jū)民储蓄有望(wàng)进一步流(liú)出，更多(duō)流向消(xiāo)费、房(fáng)贷、资本(běn)市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年(nián)3月降准以来(lái)，资金利率(lǜ)中(zhōng)枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬升(shēng)，资(zī)金空(kōng)转有所加剧。存款(kuǎn)利(lì)率调降一定程度上(shàng)可以疏通(tōng)流动性淤(yū)积(jī)，支撑宽信用(yòng)进程(chéng)。三、MLF等政(zhèng)策利率接连(lián)调降后，银行净息差大(dà)幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降(jiàng)存款成本、规范吸储行为也属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率调(diào)降客观上将减轻银行负债成本，但我(wǒ)们认为，这并不足以触(chù)发(fā)超(chāo)额储蓄大(dà)规(guī)模转为(wèi)消费及(jí)向(xiàng)金融(róng)资(zī)产流(liú)入；回归(guī)基本面(miàn)来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍(réng)将利(lì)好(hǎo)高股息资产和长期(qī)国债(zhài)。客观上，本轮银行下降(jiàng)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)效果与2022年4月、9月(yuè)的(de)效(xiào)果类(lèi)似，可(kě)以降低负债(zhài)端成本，保护银行净(jìng)息差。当前流动性淤积仍未缓解，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款(kuǎn)利率调(diào)降，理论上可(kě)以促使存(cún)款搬家，促使超(chāo)额(é)储蓄流出，更多转化(huà)为消费(fèi)。但我们觉(jué)得刺激难度较大，倾向于(yú)认为消费环比修复最快的时候已经过去。再(zài)回归(guī)经济基本面来看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低通(tōng)胀”组合的(de)延续(xù)，意味(wèi)着长端利率仍有望继续(xù)下探(tàn)，高股息资(zī)产仍将(jiāng)占优。

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