4月美国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。<珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？/strong>其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业(yè)服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落(luò)速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不(bù)确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》