2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对(duì)于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策(c感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜è)略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立(lì)场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜并(bìng)在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提(tí)升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xià感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜n)出百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要(yào)一定时(shí)间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济进入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评(píng)级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因素带(dài)来的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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