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几率还是机率概率和几率一样吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù几率还是机率概率和几率一样吗)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè)电力。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出现(xiàn)回落，其(qí)中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业主要(yào)是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　招(zhāo)商宏(hóng)观 | 中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)明显回升——4月工业(yè)企(qǐ)业利润分(fēn)析

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)几率还是机率概率和几率一样吗制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料(liào)化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增速(sù)相对较(jiào)高，燃(rán)气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为几率还是机率概率和几率一样吗0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制(zhì)造业、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业(yè)的产能(néng)利用率持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不(bù)下(xià)导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢(màn)。

　　招商宏观 | 中游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——4月工业企业利(lì)润分(fēn)析