近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下(xià)子(zi)公司兴(xīng)福电子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体加(jiā)工过(guò)程中的(de)关(guān)键材料，公司(sī)客户包括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客(kè)户竟然是(shì)可口可(kě)乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的(de)食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸(suān)的同(tóng)时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显示(shì)面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商等(děng)其他行(xíng)业(yè)客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高于一般(bān)的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯(sù)调整(zhěng)，比(bǐ)如兴(xīng)福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指公(gōng)司发生的(de)与(yǔ)经营业务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其(qí)性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿列举的同行业可(kě)比(bǐ)公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货(huò)，毛利率水平较(jiào)高的(de)集成电路用湿(shī)电子化学品销售(shòu)收入(rù)占比(bǐ)持(chí)续(xù)提升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维(wéi)持(chí)在(zài)较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来(lái)是(shì)否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二(èr)期之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回(huí)购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议，还(hái)是指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提(tí)交注(zhù)册的(de)企(qǐ)业中(zhōng)有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么(me)样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性(xìng)关联采购主要系向(xiàng)关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的(de)关联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报(bào)表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯一(yī)从事(shì)湿电(diàn)子化学品相关业务(wù)的(de)主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告(gào)中表示(shì)，归(guī)母(mǔ)净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季(jì)度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一(yī)季(jì)度统计口径不(bù)太一样(yàng)，销量(liàng)数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具(jù)体(tǐ)判(pàn)断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)收(shōu)入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子(zi)控股股东兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线交易。

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