近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸14日，北向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国(guó)企的(de)前(qián)十(shí)大的(de)股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们(men)对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受到关注(zhù)，可能(néng)个别(bié)股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公(gōng)司(sī)估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸有的证据(jù)都(dōu)摆在面(miàn)前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动(dòng)力。

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