文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于(yú)国(guó)内汽车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信(xìn)和(hé)电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎ穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼o)持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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