近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客(kè)户包(bāo)括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福电子第二大(dà)客(kè)户竟然(rán)是可(kě)口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化(huà)学品业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的纯(chún)度等(děng)级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在(zài)生(shēng)产(chǎn)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会(huì)产(chǎn)生(shēng)部分食(shí)品级磷酸(suān)、工(gōng)业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销(xiāo)售(shòu)内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客户(hù)外(wài)，还(hái)销售给可(kě)口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求(qiú)高于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公司(sī)销售给可口可乐公司(sī)的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的(de)与经营业(yè)务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业(yè)务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的(de)产品(pǐn)认证及批量供(gōng)货(huò)，毛(máo)利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利(lì)率维(wéi)持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升(shēng)空间(jiān)？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路基金二期之(zhī)间存(cún)在(zài)对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)“兴福电(diàn)子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格东莞属于几线城市IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业(yè)比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注(zhù)册(cè)的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的(de)目(mù)标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫(liú)等原材(cái)料(liào)、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的(de)比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告(gào)期内(nèi)液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)相关(guān)业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的(de)其(qí)他(tā)公司主营业务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净(jìng)利润较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期(qī)性(xìng)产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即(jí)公司湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则(zé)公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度(dù)统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太(tài)好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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