公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这(zhè)一(yī)新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司(sī)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极(jí)研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易(yì)通过(guò)经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方(fāng)存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基金人(rén)士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)无需银证转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验(yàn)资(zī)验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每(měi)日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管(生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模(mó)式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的(de)就是银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了(le)券结模式(shì)。根(gēn)据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新(生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式(shì)的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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