金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算高(gāo)的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的(de)按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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