文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回(huí)答取决于(yú)存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规(guī)模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产(chǎn)是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力(lì)则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续。