近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资(zī不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在(zài)4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的(de)基本面，收(shōu)益预(yù)期也(yě)尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平(píng)仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是(shì)可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度(dù)看，他(tā)们(men)对国企的(de)持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济的(de)私营部分。随(suí)着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如(rú)果等(děng)到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什么(me)？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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