金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增(四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央(yāng)和地(dì)方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借(jiè)款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也(yě)四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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