公募(mù)基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基(jī)金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也在积(jī)极张大大到底是什么来头研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际(jì)上的(de)银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额(é)度(dù)的前端(duān)验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券(quàn)的(de)优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公(gōng)募基(jī)金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司结算模(mó)式的(de)选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募(mù)基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益(yì)，有(yǒu)利于券商代(dài)买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能(néng)，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券(quàn)商三(sān)方(fāng)需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合(hé)作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是(shì)头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势(shì)。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业(yè)务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内了解到，也(yě)有一(yī)些银(yín)行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模(mó)式(shì)的时(shí)代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银(yín)行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模(mó)式。这一模(mó)式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商的(de)交易席位(wèi)直连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在(zài)2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用(yòng)了(le)券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况(kuàng)张大大到底是什么来头，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金(jīn)等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的张大大到底是什么来头发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制(zhì)约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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