来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经(jīng)济工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长好于预(yù)期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然(rán)不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太(tài)可(kě)能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来(lái)扩大需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是(shì)重(zhòng)点(diǎn)任务(wù)。整体看，二(èr)季度经济(jì)修(xiū)复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调(diào)了今年的成绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转主要是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得(dé)经济转型(xíng)升级面临新(xīn)的(de)阻力(lì)，推动高质量发(fā)展仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度有明(míng)显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策(cè)呵护(hù)。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍(réng)然存(cún)在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议(yì)强调经(jīng)济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会(huì)议精(jīng)神(shén)一致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不会(huì)通过强刺激(jī)的方式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议(yì)要(yào)求(qiú)“把发(fā)挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合起来”。被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗g>我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激(jī)发市(shì)场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放(fàng)的方式激发(fā)高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经(jīng)营(yíng)。要下决(jué)心(xīn)从根(gēn)本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活(huó)力为主要手段，让经济自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调(diào)“形成扩大(dà)需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合(hé)”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求(qiú)是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游等服务(wù)消费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入(rù)的自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点(diǎn)。会议提到，在超大特大(dà)城市积(jī)极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外(wài)贸(mào)外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规则(zé)，开(kāi)展(zhǎn)改(gǎi)革开放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化(huà)产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明(míng)确“要夯实(shí)科(kē)技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设(shè)施(shī)建设和配套(tào)电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认(rèn)为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措施被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托(tuō)机(jī)构改革(gé)化险工(gōng)作被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业(yè)链(liàn)、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风险出清，仍(réng)是大(dà)势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今(jīn)年和去年(nián)最大的不同是(shì)疫(yì)情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。