公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成(chéng)熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方(fāng)探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司(sī)中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行的(de)托管账(zhàng)户，无(wú)须银(yín)证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个交易日(rì)基(jī)金(jīn)公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化(huà)的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结(jié)算模(mó)式，公募基(jī)金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的(de)结(jié)算(suàn)模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模(mó)式下资金(jīn)分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合(hé)交易(yì)特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进(jìn)行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和(hé)券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可(kě)以同(tóng)时(shí)激发银(yín)行、券(quàn)商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司(sī)提(tí)高服务机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不(b走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受ù)过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个(gè)环(huán)节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作(zuò)为(wèi)特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善(shàn)及(jí)券(quàn)商走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受财富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金公司(sī)、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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