美(měi)国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限(xiàn)和(hé)预算的(de)法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美国国(guó)会预算(suàn)办公室数(shù)据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用于全(quán)球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市(shì)场关注的(de)重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务(wù)上限触(chù)及后均得到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历(lì)的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美(měi)国和(hé)发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本(běn)市(shì)场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似的(de)尾部(bù)风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如(rú)美元(yuán)、美债(zhài)、黄(huáng)金在(zài)通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美(měi)债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合(hé)下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非(fēi)对(duì)称对冲策(cè)略(lüè)是(shì)做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级(jí)下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美(měi)国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的(de)财(cái)政(zhèng)支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会(huì)持续(xù)关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存(c日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家ún)在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改(gǎi)变(biàn)，因此(cǐ)预(yù)计加息对(duì)市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议(yì)通过(guò)后，美国(guó)财政部预(yù)计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或(huò)将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是(shì)如何(hé)为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前(qián)暗(àn)示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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