私募基(jī)金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国(guó)证券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中基(jī)协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模(mó)不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策(cè)略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资(zī)资(zī)产(chǎn)覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券(quàn)投资(zī)基金募集(jí)、投资、运作管理等环(huán)节提出(chū)了规范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集(jí)要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证券(quàn)投资基金初始募集(jí)及(jí)存续(xù)规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存(cún)续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金后再赎(shú)回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金合(hé)同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)管(guǎn)理的全部私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的(de)资(zī)金，不得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行活(huó)期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置结婚以后他那个越来越大了(zhì)复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金(jīn)融(róng)机构发行(xíng)的资产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约(yuē)定所(suǒ)投资的私募(mù)证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不(bù)再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者(zhě)提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金在交易系(xì)统安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的(de)，应当持(chí)续建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务(wù)，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资者资(zī)金来源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资者或其指定第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他(tā)私募基(jī)金管理人(rén)，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募(mù)基金(jīn)提供规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求的(de)通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募(mù)基(jī)金相(xiāng)对其他(tā)资管产品的(de)灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到(dào)策(cè)略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和服(fú)务水平上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这(zhè)将更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对(duì)重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不(bù)符合最低(dī)存(cún)续规模等(děng)触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活(huó)动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施(shī)后存量基金新募集的(de)投(tóu)资(zī)者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内(nèi)容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》修(xiū)改基金(jī结婚以后他那个越来越大了n)合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固(gù)定存续期限的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确的基金存续(xù)期，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基金限期整改。

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