金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续并不算(suàn)高(gāo)的(de)前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府背书(shū)的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投(tóu)债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续