来(lái)源：海通宏(hóng)观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济形势(shì)和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不(bù)过当前(qián)经济恢(huī)复(fù)性好转，内(nèi)生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了(le)今(jīn)年的成绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预期(qī)”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢(huī)复，经济(jì)发(fā)展(zhǎn)呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确(què)实好于去年四(sì)季(jì)度时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的(de)，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克(kè)服不少困(kùn)难(nán)挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍然存在，我们认(rèn)为政策(cè)短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展要(yào)求(qiú)，会(huì)议强(qiáng)调经(jīng)济(jì)要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也(yě)意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发市场化的力量(liàng)去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发(fā)高质量的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各(gè)类所有制(zhì)企业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依(yī)法合(hé)规经营。要下决(jué)心从(cóng)根(gēn)本上解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货(huò)币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大(dà)需求的(de)合力”，而(ér)去年(nián)12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需(xū)求是未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促(cù)进文(wén)化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大(dà)特大城市积(jī)极(jí)稳步推进(jìn)城中村改造和“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自(zì)由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新(xīn)动能(néng)选择复句例子十个，选择复句例子5个”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平(píng)台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头(tóu)部(bù)平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严(yán)控新(xīn)增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务(wù)的风(fēng)险也需(xū)要化(huà)解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年(nián)最(zuì)大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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