4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年(nián)同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌(pái)出台(tái)降价政策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销(x王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗iāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食(shí)品价(jià)格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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