近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十(shí)大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企的(de)前(qián)十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多(duō)家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度(dù)不一的十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国(guó)企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年(nián)也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有(y十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历ǒu)逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的(de)投(tóu)资价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的(de)平均(jūn)每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同时(shí)增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格(gé)的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们(men)已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一(yī)些(xiē)机(jī)制(zhì)来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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