金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何看(kàn)待(dài)未来的(de)走势(shì)？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言人、国(guó)民(mín)经(jīng)济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存(cún)在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也(yě)带动了食品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全球能源价格(gé)总(zǒng)体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力(lì)度(dù)加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入(rù)到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于(yú)国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格(gé)上(shàng)升。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还(hái)是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会恢复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也(yě)会推动核蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗心(xīn)CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以来受到世(shì)界(jiè)经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国(guó)内石(shí)油、有(yǒu)色价(jià)格出(chū)现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产(chǎn)能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大(dà)。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国内(nèi)经济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币(bì)政策报告也(yě)提(tí)及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间(jiān)。过(guò)去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢(huī)复时间(jiān)差(chà)和(hé)基数效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在(zài)较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油(yóu)价一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得(dé)去(qù)年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据(jù)同样存(cún)在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要受(shòu)去年(nián)同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特(tè)别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后指标(biāo)，不能(néng)仅以物(wù)价回落(luò)来评判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得(dé)物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金融(róng)体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融(róng)资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持(chí)续回(huí)升，而居(jū蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗)民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济(jì)效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速流向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使(shǐ)得制(zhì)造(zào)业(yè)投资表现显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融(róng)资的(de)持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应(yīng)”的(de)存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动(dòng)多在(zài)2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动能或被低估(gū)，前(qián)半程(chéng)靠(kào)居民(mín)出(chū)行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费能(néng)力的(de)恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活(huó)动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来(lái)的消费(fèi)修(xiū)复持(chí)续(xù)性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已(yǐ)是(shì)共识(shí)，地产链条修(xiū)复(fù)会弱(ruò)于传统周期(qī)；但(dàn)小周期(qī)超调后的(de)修复出现一(yī)些“积(jī)极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地(dì)区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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