来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duā1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少n)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要(yào)与(yǔ)高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是(shì)推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望(wàng1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整(zhěng)利(lì)差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将(jiāng)需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一(yī)段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题(tí)的(de)新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议(yì)认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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