来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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