核(hé)心观点(diǎn):在当前经济恢复的不确定性下，高股息策略(lüè)有望以(yǐ)其确定的股息收入和较高的(de)安(ān)全边(biān)际(jì)为投(tóu)资者提供(gōng)不错的(de)收益。而基本面稳健，分(fēn)红率(lǜ)高而稳(wěn)定，估值处于历(lì)史低位，银行板块将(jiāng)成(chéng)为(wèi)高股息策略的(de)理想增配板(bǎn)块(kuài)。

　　高股息策(cè)略是以股息率为投(tóu)资(zī)要素，选择股息(xī)率较高的股票并长期持有的投资策略(lüè)。高(gāo)股息率一(yī)方面(miàn)意味着公司有较高的股利支付率，投资(zī)者每年可(kě)以(yǐ)获得较高的股利收入(rù)作为绝对(duì)收益，另一方面意味(wèi)着公司估值较低，因(yīn)此具备一定的安全(quán)边际，而(ér)且投资的成本相对较(jiào)低，长期持有还可以节税(shuì)。从历史表(biǎo)现上来看，高股息反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数策略的(de)安全性较高，在市场下行(xíng)阶段更加抗跌，防御性更强。从当前(qián)宏观(guān)经济的角度来看，疫情三年后经济恢复仍然有较大的(de)不确定性；从大类资产(chǎn)的投资收益来看，目前可投资的资产(chǎn)不(bù)多，收益率(lǜ)在下行。因此以银行(xíng)板块为代表的高(gāo)股息策略有望取得相对不(bù)错的收(shōu)益。

　　高股息率想要取得较好的收益就需要满足(zú)以下几个条(tiáo)件：1）在(zài)分子部分也就是股息(xī)端需(xū)要(yào)有(yǒu)一贯(guàn)较高而且稳定的分(fēn)红率(lǜ)；2）有稳定(dìng)股(gǔ)息的前提就是行业基本面(miàn)需要(yào)稳定；3）在分母(mǔ)部分(fēn)也(yě)就是(shì)股价(jià)端估值低，因此(cǐ)安全边(biān)际比较高，下降空间有(yǒu)限(xiàn)，波动性较低；4）公司最(zuì)好有一定的成(chéng)长(zhǎng)性，股价有进一步(bù)提升(shēng)的可能

　　而(ér)银行(xíng)板块恰好满足(zú)以上条件(jiàn)：1）上(shàng)市(shì)银行(xíng)过去三年的现(xiàn)金分红率整(zhěng)体(tǐ)都(dōu)在24％以上，其中(zhōng)大行最高，其次是股份行和城(chéng)商行，农(nóng)商行相对低一些(xiē)。2）银行高分红(hóng)的背(bèi)后也离不(bù)开经(jīng)营业绩的(de)稳定。从2023年一季度来看，上市银行整体(tǐ)营(yíng)收同比+0.6％，在一季(jì)度(dù)集中(zhōng)迎来资产(chǎn)重定价的(de)情(qíng)况下能够保持正增殊为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于(yú)营收，拨(bō)备与税收优惠共同(tóng)贡(gòng)献利润释放(fàng)。预(yù)计随着大行重定价(jià)的压力过(guò)去以及二三季度农商行小微投放旺季的到来(lái)，资产端收益率将会逐(zhú)步企稳，而中(zhōng)小银行存款利(lì)率的下(xià)行和理财资金(jīn)赎回的趋缓也会使得(dé)负债成(chéng)本有望(wàng)进一步下行，净(jìng)息(xī)差(chà)预计会(huì)在(zài)下半(bàn)年(nián)提(tí)升(shēng)。资产质量方面(miàn)银行板块(kuài)处于(yú)历史(shǐ)较优水平(píng)，上市银(yín)行不良率继续环比下降，基本处在2014年来(lái)历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银(yín)行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最(zuì)低的。而从2010年到现在的历史数据来看(kàn)，银行(xíng)板(bǎn)块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处(chù)于比较低(dī)的(de)水平(píng)。因此银行板块的(de)配置安全边际和性价比较好，作为低(dī)且稳定的分母也保(bǎo)证(zhèng)了(le)其比较高的股(gǔ)息率。4）银行板块作(zuò)为“国(guó)资含(hán)量”比较高的板块(kuài)，从去年底开始监管开始提出中特(tè)估后有比较(jiào)不错的表(biǎo)现，国资持(chí)股比例(lì)和今年(nián)以(yǐ)来的涨幅也有43％的正相关性，中特估有望为投资者带(dài)来除稳定股(gǔ)息收益外的(de)附加资本利得。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示事件：经济(jì)下(xià)滑超预期，经(jīng反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数)济恢复不及(jí)预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究所(suǒ)研究报告：《银行板块与高股息策(cè)略：稳定收益的溢价》

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