4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性有关》

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