4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗品牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平(pín打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗g)，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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