5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积(jī)极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行(xín如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗g)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路(lù)也(yě)非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利(lì)用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国(guó)元素和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经(jīng)济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用。

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