大家周末好，先(xiān)来看下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下(xià)令军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南通社26日消息(xī)，塞尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)军队的(de)战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政线(xiàn)方向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇(qí)提(tí)升塞尔维亚军队战备(bèi)状态(tài)与(yǔ)科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当(dāng)天科(kē)索沃北部兹韦钱(qián)塞族(zú)区(qū)塞族民众与科索沃阿(ā)族警(jǐng)察发生(shēng)冲突，阿族警(jǐng)察(chá)在冲(chōng)突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被(bèi)科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣(xuān)布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据创(chuàng)年(nián)内新高，美(měi)联(lián)储(chǔ)年内不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部(bù)最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预(yù)期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀指标——剔除食(shí)物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪与当(dāng)前(qián)经济周期(qī)相关的通胀(zhàng)压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来(lái)的最高(gāo)记录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利率期货合约交(jiāo)易商周(zhōu)五加大了(le)对美联储将(jiāng)继(jì)续加息的押注(zhù)，数据(jù)公布(bù)后(hòu)，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分(fēn)点的(de)可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报(bào)报(bào)道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今年将多次降息。但他们(men)最终承(chéng)认(rèn)，基(jī)于对期(qī)货(huò)的(de)押注，今年降息的可能(néng)性不大。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会降息，而(ér)且2024年的(de)降息幅(fú)度低于(yú)此(cǐ)前的(de)预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力市场以及债务上限担(dān)忧的缓解(jiě)降低(dī)了今年降息的可(kě)能(néng)性。交易员们现在认(rèn)为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计(jì)基(jī)准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日报记(jì)者观察(chá)到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油(yóu)的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇(chún)原料成本端为煤(méi)炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信期货能源首席(xí)分(fēn)析师(shī)高明宇解释说(shuō)，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战(zhàn)争风险溢价(jià)将能(néng)源危机在(zài)期货市(shì)场(chǎng)的(de)影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰(shuāi)退交(jiāo)易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块内部来(lái)看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到中东主要产油国的(de)财政盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非(fēi)常规能源产(chǎn)量增速持(chí)续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减(jiǎn)产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先发生，价(jià)格也率(lǜ)先(xiān)呈现震荡筑底(dǐ)的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三西主产区动力煤的(de)边际到港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情(qíng)况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期(qī)煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格(gé)整体便(biàn)处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘书源表示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并(bìng)未出现较大(dà)的(de)单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持(chí)续走(zǒu)弱未见反(fǎn)转迹(jì)象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分院负(fù)责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺(cì)激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到(dào)天气因(yīn)素(sù)的影响，水电(diàn)出力(lì)预(yù)计逐(zhú)步(bù)好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市(shì)场价(jià)格仍存在(zài)下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受到影(yǐng)响。需(xū)求处于(yú)季(jì)节性淡(dàn)季，下(xià)游用煤企业库存水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)承压下行，煤(méi)化(huà)工(gōng)受到(dào)成本(běn)端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的(de)持续走弱也与宏(hóng)观需(xū)求弱势以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几年之后，并(bìng)未重(zhòng)启，所以终端产品的需求并(bìng)没(méi)有因疫情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近期(qī)港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致(zhì)煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种的(de)估值(zhí)中枢不(bù)断(duàn)下(xià)移，难(nán)见反(fǎn)转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低(dī)，现货(huò)价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌幅度大于(yú)原(yuán)料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成本理论核算(suàn)来看，行业整体处于(yú)不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下新低，部分地区现货价格回到历史(shǐ)低(dī)位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而(ér)明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且(qiě)部分(fēn)内地(dì)企业有(yǒu)传出因甲醇价格太低(dī)，出现(xiàn)停车或者降负(fù)的(de)消息(xī)，后续值得持续(xù)关注(zhù)这一问题(tí)。”刘书源如(rú)是说(shuō)。

　　受访人(rén)士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难(nán)走出弱周(zhōu)期的(de)迹象。“经(jīng)历过(guò)前几年的(de)持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇(chún)和(hé)尿素的(de)产(chǎn)能不断(duàn)扩张，当(dāng)前下游(yóu)的需求难以匹配新增的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负或者(zhě)去产能(néng)的阶段，后(hòu)续大概率是一个(gè)产能(néng)的上下游(yóu)再平衡周(zhōu)期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看来，煤化工(gōng)能(néng)否(fǒu)走出偏弱周期(qī)主要取决于需(xū)求的(de)恢复(fù)情(qíng)况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到(dào)低(dī)价(jià)进口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行情难有起(qǐ)色，即使存(cún)在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹(dàn)，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油(yóu)化工）板块(kuài)较为强势主要还是基于原料端(duān)的驱动(dòng)。

　　据光(guāng)大期(qī)货分(fēn)析师杜冰沁介(jiè)绍，本(běn)周原(yuán)油整体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的前(qián)景提(tí)振油价上涨，带动油(yóu)化工板(bǎn)块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多(duō)数下(xià)跌(diē)的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺将加(jiā)大(dà)力度(dù)打击俄罗(luó)斯逃(táo)避其石(shí)油(yóu)和燃料出口(kǒu)价格上(shàng)限的行为都对于油(yóu)价起到提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年全球原油供(gōng)需(xū)将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国(guó)需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加(jiā)美(měi)国即将进(jìn)入(rù)夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本(běn)端带动(dòng)油(yóu)化工整体强(qiáng)于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化(huà)工(gōng)较强(qiáng)的关键原因还是在(zài)于原料端(duān)。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商(shāng)业(yè)原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随(suí)着出(chū)行旺季来(lái)临(lín)显著增长的需求；包括(kuò)汽(qì)油和精炼(liàn)油(yóu)在(zài)内(nèi)的成(chéng)品(pǐn)油库(kù)存(cún)均(jūn)出现不(bù)同程度的下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽管短海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命yle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命期俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日(rì)的会议(yì)上考(kǎo)虑进一步减产，叠加(jiā)美国的(de)收储均将收紧(jǐn)下半年全球原(yuán)油平衡(héng)表(biǎo)。但在美(měi)国债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)认为，短期市(shì)场需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能(néng)化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受度提升，预计6月化(huà)工品市场对标的(de)原油成本将基本(běn)维(wéi)持5月(yuè)平(píng)均价格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有(yǒu)动作。“考虑目(mù)前(qián)油(yóu)价(jià)被市场接受度提升。预计(jì)6月化工(gōng)品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的(de)聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛(máo)利，已经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原油(yóu)供应端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑(duì)现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减(jiǎn)产已在原油及成品油发(fā)运船期中有所体现(xiàn)。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓延(yán)造(zào)成的(de)31.9万(wàn)桶/天减产及(jí)3月末起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦(yì)对(duì)本无弹性(xìng)的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再次对(duì)原油(yóu)市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美银行业危机(jī)和(hé)美(měi)国债(zhài)务上限谈(tán)判带来的需求(qiú)端(duān)不确定性(xìng)，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会(huì)议再次减产的小概率事件发生(shēng)，二季(jì)度(dù)起的基准去库预期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油(yóu)制强于煤制的可(kě)能(néng)性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭供给相(xiāng)对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋(qū)势依(yī)然存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消费(fèi)高峰，因此(cǐ)油(yóu)价往往容易获(huò)得(dé)支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看(kàn)来，在国内(nèi)动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化(huà)工(gōng)的行情仍然有望延续(xù)。

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