来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没(méi)有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员(yuán)会预计(jì)，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。

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