私(sī)募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金(jīn)业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募(mù)证券投资(zī)基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私(sī)募证券(quàn)投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协(xié)已登记(jì)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续(xù)私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场(chǎng)内外(wài)衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提(tí)出(chū)了(le)规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)初始募集及存(cún)续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协(xié)发布了修订后的《私(sī)募投资(zī)基(jī)金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资(zī)金后再(zài)赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的(de)私募(mù)生存(cún)难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资(zī)基金开(kāi)放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方式进行投资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该资产的25％。翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音银(yín)行活期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票(piào)据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构发(fā)行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资(zī)的(de)私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供通(tōng)道服(fú)务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优(yōu)先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异(yì)常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品(pǐn)命翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人(rén)控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基金管理人应当(dāng)结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理(lǐ)能(néng)力制定并持(chí)续更新流(liú)动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业(yè)务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后会(huì)快速抹平私募(mù)基金相对(duì)其他资管产(chǎn)品的(de)灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于(yú)行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的(de)套利空间(jiān)，对存(cún)量基(jī)金(jīn)针对不同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道(dào)业(yè)务、不符合最低存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投(tóu)资(zī)集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募集的投资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存续期限发(fā)生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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