5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近(jìn)期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题(tí)，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下p>

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套(tào)用(yòng)国外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承(chéng)担社会(huì)公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合(hé)国际(jì)通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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