公募基(jī)金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸(xī)引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一(yī)新的模式(shì)，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)两只基(jī)金(jīn)分(fēn)别由博道、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的(de)银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的(de)交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商(shāng)交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成(chéng)熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带(dài)来的优(yōu)质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破了现行客户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资(zī)金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了(le)三？存(cún)管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现(xiàn)的(de)方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结(jié)模(mó)式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证关联(lián)挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一(yī)致(zhì)，对投(tóu)资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商(shāng)三方(fāng)需(xū)每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察(chá)看，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的(de)模(mó)式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋(qū)势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资(zī)金全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内(nèi)交易前端验资验券相关(guān)流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模(mó)式(shì)也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续(xù)推钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关(guān)系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一(yī)些(xiē)大(dà)公司(sī)陆(lù)续开(kāi)始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益于这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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