4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2北约可以灭掉俄罗斯北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)C北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯PI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低(dī)于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银(yín)行危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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