来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度(dù)较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期(qī)相关的(de)可(kě)选消(xiāo)费也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年(nián)初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利(lì)率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路要(yào)走，一(yī)些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了(le)一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回(huí)落(luò)。

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