美国债务上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东(dōng)时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了(le)一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支将(jiāng)受到上(shàng)限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室(shì)数据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了(le)上(shàng)调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经(jīng)历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可能性非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发(fā)生发(fā)生违(wéi)约，很多国(guó)家和(hé)行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球(qiú)市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全球面(miàn)临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全(quán)球(qiú)资本市场并没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方(fāng)国际证券(quàn)资(zī)产管理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资(zī)产一(yī)起下跌(diē)，因此(cǐ)以期(qī)权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级(jí)银行（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促(cù)进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股也是一大利(lì)好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两周的(蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病de)美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参(cān)议(yì)院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度(dù)回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联(lián)储还(hái)会继续加息(xī)的可(kě)能，但(dàn)加息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过(guò)后，美国(guó)财政部预计将可(kě)于未来7个(gè)月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元(yuán)的国(guó蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病)债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作重点是(shì)如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有三个重要(yào)看点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中国(guó)为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买美(měi)债；第三(sān)，美(měi)国(guó)国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能(néng)促使美联(lián)储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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