事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音)周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环比价格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司

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