2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市(shì)场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认为(wèi)中国仍(réng)在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一(yī)个(gè)中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间(jiān)保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目(m无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性ù)标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济(jì)的(de)副(fù)作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年(nián)上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息，与市(shì)场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息(xī)前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等级(jí)的企业(yè)债。不看(kàn)好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的(de)上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的(de)互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预期而扩(kuò)大。

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