调(diào)油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去(qù)年的步调明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月(yuè)份去(qù)库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需(xū)求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少)，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始(shǐ)于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的(de)，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波动(dòng)1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少，随后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造(zào)套(tào)利空(kōng)间，同时(shí)我们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去(qù)年。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济(jì)下行压(yā)力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋(suí)斐(fěi)看来，二季(jì)度美国(guó)出行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚(yà)美(měi)套利利润可观的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的(de)芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提(tí)振高度(dù)将极大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下(xià)降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确(què)定和经济(jì)可(kě)能衰退(tuì)的背景(jǐng)下(xià)调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年(nián)产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色(sè)或(huò)较预期(qī)大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的(de)价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自(zì)身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示(shì)，从基本(běn)面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本(běn)端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外(wài)其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价(jià)格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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