5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额(é)总额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技引领、央(yāng)企现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企基金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思>

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的(de)成句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中特(tè)估的(de)投(tóu)资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研(yán)流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的(de)股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估(gū)值(zhí)体系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国(guó)内团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用。