5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基(jī)金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸(tū)显，该主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会未来三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也显示，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落(luò)实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续(xù)发(fā)展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国(guó)家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提(tí)法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究(jiū)，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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