近期“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流(liú)入(rù)额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的(de)前十(shí)大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示，公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的(de)股东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司(sī)的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以1公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗0倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是(shì)被(bèi)资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公司的(de)股价(jià)有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著(zhù)的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了(le)积极的(de)信号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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