4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比人，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关行(xíng)业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比)美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前(qián)，前景存(cún)在较大(dà)不确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有关》

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