来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持(chí)续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济(jì)复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips 蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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